消费增长 大环境有利

　　2008年以来名义和实际社会消费品零售总额累创新高。

　　2008年1-8月份，社会消费品零售总额68439亿元，同比增长21.9％；其中8月份社会消费品零售总额为8767.5亿元，比7月份增加139亿元，环比增长1.61%，同比增长23.2％，比7月份同比增幅少0.1个百分点。

　　今年1-4月份我国社会消费品零售总额逐月减少，5月出现反弹，6、7月份又逐渐减少，8月再次反弹。从同比增幅来看，1-8月份名义和实际社会消费品零售总额增幅的最低值均出现在2月份，分别为19.1％和11％。2月份以后，各月的名义和实际消费增幅分别保持在20％和13％以上，并且累创新高，08年8月份，社会消费品零售总额实际增长率为17.7%。

　　整体而言，消费增长的大环境还是比较积极的。但是通过我们深入分析，消费增长率的上升是呈减速状态，8月份考虑到价格因素，实际消费增长稳中略升。但是这种在CPI下降的同时消费增加的现象，主要是由物价和消费之间存在的滞后同向变化规律引起的。

　　我们认为未来消费增长出现大提速的空间已经有限，根本原因在于经济环境的恶化导致消费者实际收入减少，具体可以从三个方面进行分析：

　　首先，由于全球经济出现颓势、能源和原材料等价格全面上涨，国家对一些农产品和原材料物资出口的控制等因素仍存在，外需疲软，出口未来仍将处于回落态势，随着而来的是加工制造业的倒闭、投资增速的下降，以及就业状况的恶化、市场的低迷、进入消费者实际收入减少、消费信心丧失，内需增长的动力不足，消费增速难以提高。

　　其次，楼市和股市的调整下跌，导致投资者和居民财富大幅缩水，对居民的消费水平和消费预期产生负相应，导致消费增速的下降。

　　最后，在楼市和股市低迷的情况下，居民没有通过增加消费来规避资产的缩水，而是选择增加存款来保值，从下图可以看出，我国居民储蓄逐渐增加，8月末，金融机构人民币居民存款余额为203,684亿元，比上月增加3404亿元。

　　零售业四大积极因素

　　一、国民经济持续发展

　　经济发展是零售行业持续增长的基础。1996－2006年，我国GDP的增长率一直保持在两位数的水平，2007年的GDP增长率为11.4%，虽然08年GDP的经济增长速度会有所回落，但是长期来看，还是保持持续增长的趋势。而国民经济的发展速度和社会消费品零售总额的增长速度是呈正相关的。

　　同时从近10年社会消费品零售总额占GDP的比例表明消费对经济贡献越来越大，成为拉动经济增长的主要因素之一。尤其是近二季度社会消费品零售总额占GDP的比例高达52.39%。

　　二、居民人均收入增速虽有所回落，但增长趋势持续

　　消费的增长将直接受益于城镇居民收入的提高。2008年上半年城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长约14.4％，扣除物价因素后，实际增长6.3%，增速同比回落7.9个百分点，农村居民人均现金收入2528元，同比增长19.8%，扣除物价指数后，实际增长10.3%。虽然居民收入实际增速放缓，但高于同期物价涨幅，其总体趋势依然保持持续增长。

　　三、社会保障体系逐步完善

　　从各国实践看，比较完善的社会保障制度和合理的保障水平能够提高边际消费倾向，从而刺激消费的增长。十七大报告中，提出了完善社会保障体系的新思路“要以社会保险、社会救助、社会福利为基础，以基本养老、基本医疗、最低生活保障制度为重点，以慈善事业、商业保险为补充，加快完善社会保障体系。”

　　四、行业处于成长期

　　从行业周期来看，我国零售行业还处于成长期间，并且中国零售行业产业集中度目前来看仍旧偏低，因此其外延、内生增长的空间仍旧很大。

　　三大业态机会各异

　　经济增速正在下滑，这在一定程度上对未来居民消费继续增长产生压力，从而对于收入弹性不一样的商品产生的影响也不同，因此给三大业态带来的影响程度也不同。

　　一、百货业：区域龙头抗波动能力强

　　百货业主要经营的是服装、金银珠宝和化妆品。金银珠宝（其实影响比较复杂，因为该类商品具有明显保值作用）和化妆品收入弹性较大，会受到由于经济下滑和资产价格下跌带来收入下降的影响，但是百货业主要经营的还是大众服饰，而这部分商品的收入弹性比较小，因此短期经济波动，对于百货影响不是很大。

　　从百货行业发展趋势来看，未来几年将是百货业并购整合速度提升的时期，这个实际上以区域商业龙头为主导参与者，而商业龙头目前以连锁百货为主，这种经营模式即使在宏观经济和消费出现一定程度的波动的情况下，也能凭借其在当地核心商圈主力门店增加抗波动能力。当然，对于百货公司，因为大部分是国有企业，因此激励机制，治理结构是否能够得到有效改善对其业绩释放意义重大。

　　二、超市行业：防御性最好

　　通过比较现阶段限额以上批零企业销售额构成情况和城镇家庭消费性支出构成，可以看到，在限额以上企业销售增速出现放缓的同时，居民消费支出的结构也呈明显变化，其表现就是针对基础性消费品如食品、粮食的支出占比明显增加。

　　据商务部市场运行监测，今年上半年，千家核心商业企业零售指数同比增长20.1％，高出去年同期3.4个百分点，扣除物价因素，实际增长12.6％，比去年同期回落1.7个百分点。具体到各类商品类别来看，金银珠宝、家用电器以及食品、日用品的增长幅度居前列；从业态上来说，综合大卖场和大型购物中心销售较旺，表明出以销售日用品、食品的超市卖场业态需求低弹性的特性，因此在经济短期波动中，超市行业是属于防御性最好的行业。

　　在超市行业我们更看好中小城市的超市业态，因为这一区域的超市行业处于成长期，竞争程度缓和，低成本优势为中小城市的超市企业提供了良好的发展机会。而优秀的股权结构和治理结构将保证这类企业的长期发展。

　　三、家电连锁行业：扩张空间仍旧存在

　　根据百家重点大型零售企业的监测数据，家电的销售5-6月份的增幅大幅度下降，我们认为短期下降的主要原因是房地产市场不景气、气候性因素，但是长期家电零售市场的整合仍将提供较大发展机遇，家电连锁零售行业的扩张空间仍旧存在，虽然连锁家电行业集中度已经很高，但是将蚕食行业内其他模式销售商的市场份额。

　　四季度高预期抓住龙头股

　　2008年上半年，58家（未包括今年新上市的步步高和新华都）零售上市公司实现营业收入1343.22亿元，同比增长25％；实现利润总额60.22亿元，同比增长38.53％，实现净利润45.92亿元，同比增长46.33%。净利润增速高于利润总额增速的主要原因主要是从08年1月1日起，企业所得税率由33％下调至25％。盈利能力较去年同期有所提高，综合毛利率为18.32%，同比增加了0.3个百分点，净资产收益率由6.33％提升至7.28%。总体来看，A股零售上市公司业绩表现良好，稳步提升。 

　　（来源：证券日报）